导语：三季度化工市场走势表现亮眼，市场持续处于震荡上涨状态，原油强势推涨，行业供给回落、库存低位以及宏观预期改善支撑化工品市场走出年内最强涨势。四季度，供给趋紧的原油或兜底化工市场表现，但供给回归风险、需求托举乏力将对市场构成调整压力。

三季度国内化工市场呈现宽幅上涨走势，以有机化工价格指数为例，截止到9月19日，该指数收于1292.6，自二季度末以来累计上涨了18.6%（见图1）。分析来看，三季度化工市场上涨的核心驱动因素主要体现在三个方面，下半年以来的宏观环境改善提振市场预期、原油上涨在成本端的支撑，以及供给收缩形成的供需再平衡，除此之外，消费旺季来临背景下的消费边际改善在阶段内对于市场也有所提振。

下半年以来海内外宏观环境进入难得的宽松期

进入下半年国内外宏观环境较上半年相比显著改善，海外加息进入尾声，尤其是对美国经济衰退预期的下降，商品层面宏观压力边际减弱。国内则迎来了一系列经济刺激计划，从促进家居、汽车、电子产品消费政策，到通过降息、降准刺激消费和投资，以及对于房地产实行“认房不认贷”、下调首付比例、降低存量首套房贷利率等政策组合拳，宏观预期较上半年相比显著修复，商品市场开始有了持续向上突破的契机。

供应趋紧持续推高油价，化工市场成本支撑显著增强

三季度化工品市场宽幅上涨与原油持续走高形成的成本支撑密不可分。6月4日，沙特在“欧佩克+”第35次部长级会议后宣布，7月沙特将日均额外减产100万桶，并随后多次延长。9月5日，沙特阿拉伯和欧洲某国同意把自愿减产举措延长到今年底，此举将使全球市场减少130万桶原油供应，这样的强有力措施显然远超市场预期，加上海外衰退预期转弱，国际油价强势推涨。截止到9月19日收盘，WTI与布伦特原油期货价格双双冲破90美元关口（见图2），与二季度末（6月30日）相比分别上涨了29.1%和26.0%，如此大的涨幅显然对于化工市场形成了强有力的成本支撑。

供给下降与持续去库，化工市场在供给层面也有所支撑

三季度国内化工品市场开工普遍有所下降，这在一定程度上对冲了产能增长形成的压力。行业开工下降，一方面来自于例行检修；另一方面，夏季高温装置故障率高，计划外的检修也进一步造成供给受损。与此同时，盈利状况不佳也造成部分细分行业开工负荷下降。截止到9月14日当周，重点监测的41个产品的平均开工负荷率为68.4%，尽管与6月下旬66%附近的年内最低开工水平小幅提升，但仍然处于年内相对较低位置并且低于5年均值3个百分点（见图3）。加上前期行业一直处于去库状态，产品库存水平普遍相对较低，因此在消费复苏力度有限的情况下，供给收缩成为支撑价格上涨的重要变量。

成本支撑偏强与需求托举乏力博弈，四季度化工市场面临阶段性调整压力

四季度化工市场的支撑或将主要体现在成本端。由于供需不平衡这一局面难以缓解，国际油价可能持续在近期的高位附近运作，虽然近期市场重返100美元呼声渐旺，但是突破100美元这一最关键的点位可能非常困难，除了面临技术指标压力，更重要的是——下定决心抗通胀的美联储等央行不会容忍高油价刺激通胀升温。因此，WTI在90美元附近震荡有可能是近期的主流运行趋势。对于四季度的走势，原油研究组对于10月、11月、12月WTI的均价预测分别是87.8美元、88.8美元和86.1美元。上述价位对于化工市场的支撑依然相对较强，但近高远低的趋势，意味着远期成本支撑转弱的风险。

当前临近中秋、国庆长假，按照传统的经营思路，这一阶段往往存在备货现象并在一定程度上支撑商品市场走强。不过由于多数产品前期累积了较大的涨幅，对于需求的抑制在某些产品已有所体现，一旦下游成本无法顺利转嫁导致经营压力增大，以及贸易环节获利盘集中了结，那么市场从高位跌落的风险也较大，供求双方将在短期内借机寻求再平衡。

中长期来看，众多产品仍面临新增产能落地的情况，未来供给层面仍将面临一定压力。从需求层面来看，近期宏观利好政策频出，对于市场预期有所提振，但当预期转向现实的验证之后，市场需要留意预期差造成的风险。从地产方面来看，近期政策组合拳落地之后，销售端有所好转，但持续性有待观察。此外，从地产向好到化工品的传导逻辑来看，地产销售端改善对于化工品的支撑主要体现在地产后周期产业链上的产品，传导周期通常需要数月时间。而“地产销售端改善——房企回款加快——新开工回升”这一传导路径则需要更长的时间，因此当前的政策对于化工商品的支撑效果仍以预期为主，实际作用于商品则需要相对较长的时间。整体来看，虽然在原油高位运行情况下化工市场的底部支撑相对较为稳固，但面对新增产能投放以及潜在的供给回归，加之需求端幅度动能偏弱，且四季度中后期也是化工市场的传统消费淡季，届时市场将面临一定调整压力。

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